옵션시장 투자자심리지수의 독립성에 관한 연구

Abstract

본고는 KOSPI200 옵션거래 자료를 이용해 추정한 투자자심리지수가 Fama-French 위험 요인과정보적으로 어떠한 관련성을 가지고 있는지 분석하였다. 차익거래의 제한 하에서 투자심리는단기적 과열현상의 정도를 측정할 수 있는 바, 이 투자심리지수가 시장 요인, 규모 요인, 가치 요인, 모멘텀 요인 등의 위험 요인과 독립적 정보를 보유하고 있는지 검증하였다. 또한 Baker and Wurgler(2007) 등에서 투자자심리를 반영하는 것으로 알려진 7개의 투자심리변수에 위 파생상품심리지수를 추가한 주성분분석(Principal Component Analysis)을 수행함으로써, 파생상품 심리지수가 기존 변수에 추가적인 정보적 기여도를 가지고 있는지 검증하였다. 연구결과는 다음과 같이 정리된다. 첫째, 옵션거래 투자심리지수는 미래 주가의 움직임을유의하게 예측하고 있다. VAR(Vector Auto-Regression) 분석에서 옵션투자심리는 위험 요인들과동시점에서는 독립적 정보를 보유하는 것으로 보였으나, 누적수익률 예측에서 가치 요인에 대해강한 예측력을 보유하고 있었다. 옵션거래 투자심리지수는 가치주와 성장주 사이의 오가격정도에 대한 정보력을 보유한 것으로 해석된다. 둘째, 파생상품심리를 제외한 7개 지표를 활용한주성분분석 결과보다 파생상품심리를 추가한 8개 지표를 활용한 경우, 투자자심리를 보다효과적으로 측정하는 것으로 나타났으며, 이러한 결과는 거시경제 요인의 효과를 제거하기 위해직교화한 투자심리지수를 추정한 결과에서도 일관되게 관찰되었다. 그러나 8개 변수를 활용한투자심리지수의 정보력도 옵션거래 투자심리지수 단일 변수의 설명력보다 낮게 나타났다. 이상의 결과는 옵션거래 투자심리가 기존 변수들이 측정하지 못한 투자자의 비합리적 행태를측정하는데 고유한 정보력을 보유하고 있음을 증명한다.