공매도가 내부자 매도에 미치는 영향에 관한 실증연구

Abstract

본 연구에서는 공매도가 기업내부자의 지분매도에 영향을 미치는지에 대하여 분석하였다. 내부자가 부정적 기업정보를 가지고 있을 경우 공매도의 증가는 부정적 정보의 전파와 수익률의 추가하락을 우려하는 내부자의 지분매도 행위를 가속화시킬 수 있다 (Massa, Qian, Xu, and Zhang, 2015). 내부자의 범위를 최대주주 및 5% 이상 대주주, 그리고 5%로 미만을 소유하고 있는 임원으로 한정하고, 위의 가설을 검증한 결과 전체기업 표본에서 공매도율이 높아질수록 최대주주, 10%이상, 5-10%를 소유한 주주의 지분율이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 시장별 분석에서 상대적으로 기업연혁이 길고 안정적인 KOSPI 시장 기업들의 주주들이 덜 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 시장을 대상으로 공매도와 내부자 매도의 행태를 최초로 분석하였다는데 의의가 있다. 다만 국내 데이터베이스에서 획득 가능한 1년 평균 공매도율 및 지분율을 사용함으로서 두변수 간 시계열적 특성 등 보다 세밀한 분석을 수행하지 못한 점은 연구의 한계점이며 이에 따라 결과의 해석에도 주의가 필요하다.