구조화상품 시장의 성장과 내재변동성 왜곡현상에 대한 연구

Abstract

본 연구는 주가연계증권 시장의 성장이 내재변동성 왜곡현상을 발생시키는지 검증 하고, 이를 완화하기 위한 방안을 제시하였다. 국내에서 발행된 대부분의 주가연계증권은 Step-Down Auto-Callable 유형으로, 연속적인 Down-and-In 배리어 풋옵션 매도와 디지털 콜옵션 매수로 이루어진다. 상품을 발행한 발행사는 변동성 매수포지션에 노출되며, 향후 변동성이 하락할 경우 손실을 입을 수 있기 때문에 다양한 변동성 매도헤지 거래를 체결한다. 예를 들어, 주가연계증권 발행사는 주가연계워런트를 발행하거나, 장내․외 시장에서 옵션을 매도하여 변동성 위험을 헤지 할 수 있다. 그 결과 금융시장은 과도한 변동성(옵션) 매도수요에 노출되며, 변동성 하락압력이 유발된다. 실증분석 결과, 주가 연계증권에 의한 변동성 하락압력은 내재변동성을 유의하게 감소시키고 있었으며, 내재변동성과 실현변동성의 차이로 정의된 변동성 스프레드 역시 구조화상품 발행에 의하여 유의하게 감소하여 변동성 왜곡이 발생하는 것을 확인하였다. 마지막으로 본고는 내재변동성 왜곡현상을 완화하기 위해, 변동성 헤지가 가능한 VKOSPI 선물의 조속한 상장을 통해 변동성의 수요-공급 균형을 유지하는 것이 필요함을 강조하였다.