ROE/CoE 지표를 활용한 PBR 결정요인 분석: 기업 밸류업 정책에 대한 시사점

초록

본 연구는 한국 자본시장의 밸류업 정책(Value-up program)에 적용 가능한 정량적 기준을 제시하는것을 목적으로 한다. 이를 위해 이론모형을 통해 기업의 주가순자산비율(PBR)을 ROE와 자기자본비용(CoE)의 상대적 크기인 ROE/CoE 지표로 재해석함으로써, 기업가치 제고를 가능하게 하는 핵심요인은 수익성과 자본비용 간의 불균형을 해소하는 데 있음을 제시한다. 2011～2024년 상장기업의주당순이익(EPS) 전망치를 활용한 ROE와 CoE를 통해 PBR의 결정요인을 실증분석한 결과, PBR에대한 ROE/CoE의 기여도(계수)는 이론적 예측값인 1에 가까웠다. 우량기업(ROE/CoE > 1)과비우량기업(ROE/CoE < 1)을 구분하여 분석한 결과, 배당성향은 비우량기업에서만 PBR 제고 효과가뚜렷하고, 우량기업에서는 오히려 부정적 효과가 나타날 가능성이 확인되었다. 또한, PBR을 설명하는핵심 변수로서의 ROE/CoE 지표의 역할은 코스피와 코스닥시장에서 모두 일관되게 나타난다. 그러나, 일반적으로 사용되는 (사후적)ROE와 개별주식의 베타(beta)를 활용한 CoE 대리변수를 사용한확장표본분석에서는 본 연구의 이론적 부호와 유의성이 전혀 재현되지 않았다.

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