위험자산할당실적을 이용한 상대투자자심리가 자산가격에 미치는 영향

Abstract

본 논문은 우리나라 금융시장에서 투자자심리가 작용하는지를 알아보기 위해 위험자산할당실적을 이용하여 상대투자자심리지수를 산출한 후, 자산가격과의 관계를 분석하였다. 이를 위해 자금순환표의 위험자산할당실적을 이용하여 투자자심리를 직접 측정하였으며, 개인과 기관을 비교하는 상대투자자심리(relative investor sentiment)를 활용하였다. 연구 결과를 살펴보면, 첫째, 자산할당지표와 시장수익률의 관계를 실증분석한 결과, 개인주식할당지표는 투자자심리의 특성을 충족시킨 반면, 개인채권할당지표는 투자자심리의 요건을 충족시키지 못하였다. 이는 개인채권투자자의 경우 시장수익률에 영향을 미칠 직접경로가 거의 없는데 기인한다고 볼 수 있다. 둘째, 개인주식할당지표는 대체로 주식시장초과수익률 예측에 유의한 결과를 나타내었다. 셋째, 국외기관은 주식시장초과수익률과 대체로 유의한 양의 관계를, 국내기관은 대체로 유의한 음의 관계를 보였다. 이는 국내기관들이 자신의 포트폴리오를 조정하면서 국외기관에 수동적으로 대응한 결과로 볼 수 있다. 넷째, 주식시장에서 개인투자자들은 주식할당비율을 적극적으로 상승시키거나 하락시키면서 시장수익률에 영향을 준 반면, 채권시장에서는 시장가격을 수용하면서 투자자심리가 작용하지 않은 것으로 나타났다.