유상증자 시 우리사주 청약률의 정보효과

Abstract

우리사주조합은 기업의 성과 및 미래 현금흐름에 대한 사적정보를 가진 내부자에 해당하므로 주식발행 시 우리사주조합의 우선배정권리 행사 여부는 시장에 중요한 정보를 제공할 수 있다. 본 연구에서는 2008년부터 2018년 까지 유상증자 시 우선배정으로 예탁된 우리사주 모집단을 사용하여, 우리사주 청약률의 정보효과를 검증하였다. 먼저 우리사주 청약률 결정요인을 분석한 결과, 청약률은 근로자의 청약 참여율, 최초 우선배정비율, 자기자본순이익률 등이 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 우리사주 청약률의 정보효과를 분석한 결과, 청약률은 유상증자 시 단기 비정상수익률(CARs)에 유의한 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 다음으로 우리사주 청약률과 유상증자 이후 3개월, 6개월 및 1년 보유초과수익률(BHARs)간 관계를 분석한 결과 우리사주조합의 정보우위는 단기 및 중기 BHARs에 유의하게 존재하며 시간이 갈수록 약해지는 것으로 나타났다. 마지막으로 의무예탁 만기일을 사건일로 하여 비정상수익률을 분석한 결과 의무예탁만기에 대한 정보효과는 코스닥 시장에서만 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 우리사주조합의 우리사주 취득이 기업의 미래성과에 관한 주요 정보를 제공한다는 정보효과가설을 지지한다. 기존 연구에서 우리사주 관련 제한된 자료 또는 추정치를 사용하였던 것과 달리, 본 연구에서는 우리사주 전담 수탁기관에서 제공된 예탁 우리사주 모집단을 활용하였으며, 우리사주 배정비율 또는 지분율이 아닌 실제 청약률을 사용하여 우리사주 정보효과에 대한 증거를 제시하였다는데 의의가 있다.