ESG 주식형 ETF 성과분석 : Alpha가 존재 하는가?

Abstract

본 연구에서는 ESG 주식형 ETF에 대한 성과평가를 통해 ESG 주식형 ETF의 초과수익률 달성 여부를 살펴보았다. 즉 ESG 주식형 ETF가 국내에 처음 도입된 2017년 8월부터 2021년 12월까지 상장된 ESG 주식형 ETF에 대해 자본자산가격결정모형(CAPM), Fama-French 3요인 모형, Carhart 4요인 모형을 통해 초과수익률 알파(alpha)가 존재하는가를 검증하였다. 성과는 시계열과 횡단면으로 분석을 했으며 ESG 주식형 ETF 수익률에 대한 시장, 규모, 가치, 모멘텀 위험프리미엄의 설명력 여부도 검증했다. 분석결과 모든 모형에서 ESG 주식형 ETF는 초과수익률을 시현하지 못하는 것으로 밝혀졌다. 7개의 ETF 중 5개는 양(+)의 초과수익률, 2개는 음(-)의 초과수익률을 기록했지만 모두 통계적으로는 유의하지 않았다. 오히려 시장 위험프리미엄에 대한 민감도를 통제한 후의 횡단면 분석에서는 음(-)의 유의한 초과수익률을 시현했다. 다만 최근에 설정된 ETF일수록 초과수익률이 높게 나타나 ESG 주식형 ETF의 성과가 개선되고 있음을 보였다. 본 연구는 ESG 주식형 ETF의 일천한 역사로 인한 짧은 시계열 자료 및 적은 표본 수, ETF별 포트폴리오 구성 및 상세한 운용전략에 대한 정보 부재 등 연구의 한계가 존재한다. 하지만 신뢰성에 의문이 제기되는 개별기업의 ESG 등급이 아닌 기업전체를 포함하는 포트폴리오를 통해 ESG 활동과 그 성과의 관련성을 살펴보았다는 점에서 의의가 있다.