경영전략과 자본비용

Abstract

본 연구는 Miles and Snow (1978, 2003) 경영전략 이론에 따라 기업의 전략을 선도형, 분석형 및 방어형으로 구분하고 각 유형에 따라 기업의 가중평균자본비용이 어떻게 달라지는지에 대하여 실증적으로 분석한 것이다. 즉, 각 기업의 최고경영진의 경영철학이 표출되어 있는 경영전략은 매우 포괄적이기는 하지만 기존의 개별적인 기업특성변수들이 제공하지 못하는 중요한 정보가치를 내포하고 있다면, 선행연구에서 자본비용을 설명하는 개별적인 요소들을 모두 통제한 후에도 경영전략이 자본비용을 설명할 수 있을 것이라는 것이 본 연구에서 확인하고자 하는 가설의 배경이다. 본 연구는 2000년부터 2013년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 6,005개의 표본을 대상으로 방어형(defender)보다 선도형(prospector)형에 가까울수록(즉, 경영전략지수가 높아질수록) 자본비용 수준이 더 높을 것이라는 가설을 검증하였다. 자본비용은 NICE신용평가정보(주)가 제공하는 가중평균자본비용을 사용하였고 경영전략의 측정은 Miles and Snow (1978, 2003)이론에 따라 경영전략의 유형별 특성을 구분하여 측정할 수 있는 6가지 요소를 기초로 종합점수를 산출한 뒤 이를 연속변수로 사용하거나 선도형(prospector), 분석형(analyzer) 및 방어형(defender)으로 구분하여 더미변수로 활용하였다. 분석 결과, 연속변수인 경영전략지수가 높아지는 경우 1% 유의수준에서 자본비용이 증가하였고, 선도형인 경우가 유의하게 분석형 또는 방어형인 경우보다 자본비용이 더 높았다. 경영자지분율이 높은 수준을 5%, 10% 및 20% 이상으로 측정하여 경영자지분율을 추가로 통제한 경우에도 경영전략지수가 높아지는 경우 유의하게 자본비용이 증가하는 결과는 달라지지 않았다. 대부분의 통제변수는 유의성에 다소 차이는 있었지만 선행연구에 근거하여 예측한 부호와 대체로 방향성이 일치하였다. 본 연구 결과는 자본비용에 영향을 미치는 요소로 선행연구와 같이 개별적인 기업특성변수 대신 보다 포괄적인 ‘경영전략지수’라는 종합측정치를 사용하였다는 점에서 큰 의미가 있다.