KOSPI200 지수옵션시장의 콜-풋 변동성 스프레드와 옵션수익률의 변화

Abstract

본 연구는 ‘콜-풋 변동성 스프레드(call-put implied volatility spreads)’가 미래 KOSPI200 옵션수익률을 예측할 수 있는지 분석하였다. 최근 해외 옵션시장에 대한 Doran et al.(2013)의 연구는 콜-풋 변동성 스프레드가 기초자산의 수익률뿐만 아니라 특정 가격도의 옵션수익률도 예측하고 있음을 보였다. 본고는 투자자 구성 및 거래행태 등에서 상이한 특성을 보이는 KOSPI200 옵션시장에서도 동일한 결과가 도출될 것인지 검증하기 위한 실증분석을 수행하였다. 연구결과에 따르면, 첫째, 해외 선진 금융시장의 결과와 달리 콜-풋 변동성 스프레드는 기초자산에 대한 미래 수익률을 유의하게 예측하지 못하였다. 둘째, 콜-풋 변동성 스프레드는 미래 옵션수익률에 대한 유의한 설명력을 보유하지만, 방향성에서 해외의 연구결과와 일관되지 않았다. KOSPI200 옵션시장에서 변동성 스프레드의 상승은 콜옵션 수익률의 하락 및 풋옵션 수익률의 상승을 예측하는데 이는 전 가격도의 옵션에서 과도반응현상(overreaction)이 관찰됨을 지지하는 것이며, Doran et al.(2013)의 연구와도 상반된다. 본 실증분석의 결과는 KOSPI200 옵션시장의 투자자구성 및 거래행태가 해외 선진시장과 크게 다르다는 사실에 의해 일부 설명가능하다.