한국상장 중국기업의 이익조정과 가치평가

Abstract

2005년 외국기업의 국내 상장이 허용된 이래 16개 중국기업들이 국내 증권시장에 상장하였다. 그러나 그중 3개 기업이 회계부실문제로 상장이 폐지되고 또 다른 3개 기업은 국내시장에서 기업가치가 저하되자 자진하여 상장을 폐지하는 등 국내에서 상장된 중국기업이 한국 시장에서 신뢰를 얻지 못하고 있다. 본 연구는 국내에 상장된 중국기업이 시장에서 신뢰를 얻지 못하는 이유를 중국기업의 상장전후의 이익조정으로 보고 중국기업이 같은 기간에 상장한 한국기업보다도 상장전후에 이익조정이 더 큰지를 검증하였다. 실증분석 결과 한국상장 중국기업은 같은 기간에 상장한 한국기업보다 상장직전년도와 상장년도에 이익조정을 더 많이 하는 것으로 분석되었다. 또한 이러한 이익조정결과 중국기업들의 ROA가 상장 이후에 한국기업에 비하여 하락폭이 더 큰 것으로 나타났다. 그리고 2011년 3월 중국고섬기업이 회계부실문제로 거래가 정지된 사건은 중국기업이 보고한 재무제표에 대하여 시장이 불신하게 된 계기가 되었다. Ohlson모형으로 분석한 결과 고섬사태이후에는 중국기업이 보고한 회계이익의 기업가치반영정도가 고섬사태이전에 비하여 유의하게 약화되었음을 확인하였다. 추가로 한국상장 중국기업의 Tobin Q비율을 고섬사태전후로 나누어 비교한 결과 고섬사태이후에 중국기업의기업가치가 한국상장기업에 비하여 유의하게 낮음을 확인하였다..중국기업이 중국에 상장하지 않고 한국시장을 선택하게 되는 이유로 한국시장의 상장요건이 중국에 비하여 엄격하지않고 또한 상장에 소요되는 기간이 짧아 중국시장에 상장하는 경우보다 용이하게 자금을 조달할 수 있음에 기인한다. 따라서 한국시장을 선택한 중국기업들은 재무상태나 회계이익의 질이 취약할 수 있다. 회계가 부실한 기업들이 국내시장에 상장을 할 경우 국내투자자들의 투자손실을 초래할 뿐 아니라 시장의 불신으로 인하여 우수한 해외기업이 국내시장에 상장하는데 장애요인이 되고 있다. 본 연구는 외국기업의 한국시장 상장전의 회계감사절차를 강화해야 할 필요가 있으며 상장심사기준에서도 회계부실여부를 보다 면밀히 검증할 필요가 있음을 시사한다.