채권투자자 관점에서의 비상장기업에 대한 이익, 영업현금흐름 및 이익구성요소의 상대적 그리고 추가적 정보력에 관한 연구

Abstract

본 논문은 비상장기업을 대상으로 영업현금흐름이 회계이익보다 더 중요한 정보력을 제공하고 있는가를 실증적으로 검증하였다. 먼저, 비상장기업의 주요 자금차입원인 채권투자자 관점에서 두 경영성과지표 간에 상대적인 정보우월성에 차이가 있는지를 분석하고, 이와 더불어 두 성과지표 간에 추가적 정보효과가 나타나는지 살펴보았다. 이와 함께 만일 비상장시장의 채권투자자들에게 회계이익이 영업현금흐름보다 우월한 정보력을 제공한다면 그 원인이 발생액과 밀접한 관련성이 있는지를 검증하였다. 2004년부터 2009년까지 39,185개 기업/연 자료를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 회계이익과 영업현금흐름은 부채조달비용과 유의한 음의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 또한 두 성과지표 간에 상대적 정보효과에 대한 분석결과는 회계이익이 영업현금흐름보다 회귀계수의 크기가 유의하게 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 비상장기업의 경우도 상장기업과 마찬가지로 채권투자자들에게 발생주의 성과지표가 현금주의 성과지표보다 유용한 정보력을 제공해 주고 있음을 보여준다. 둘째, 이익의 구성요소를 영업현금흐름과 총발생액으로 분해한 후 이들 변수들이 추가적 정보효과가 있는지를 분석한 결과, 영업현금흐름과 총발생액은 부채조달비용에 대해 각각 유의한 음의 관련성을 나타냈다. 나아가 이익의 구성요소를 영업현금흐름, 재량적 발생액 및 비재량적 발생액으로 분해한 결과에서는 이들 구성요소 모두는 부채조달비용에 대해 상호 추가적 정보효과를 가지고 있는 것으로 나타났고, 상대적 정보효과는 재량적 발생액, 영업현금흐름, 비재량적 발생액 순위로 상대적 정보력이 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 비상장시장에서 총발생액보다 재량적 발생액 정보가 더 채권투자자들에게 사적정보를 제공할 뿐만 아니라, 현금주의회계에서 산출된 영업현금흐름과 비교해서도 발생주의회계의 근간이 되는 재량적 발생액 정보가 보다 우월한 정보효과를 내포하고 있음을 보여준다. 본 연구는 비상장기업에 대한 연구들이 매우 미미한 실정에서 학계 및 실무계의 일반적 추론이었던 회계이익의 정보력이 현금주의 정보력보다 더 낮을 것이라고 보았던 주장과는 달리 발생주의회계에서 산출된 회계이익의 정보력뿐만 아니라 발생주의의 근간이 되는 재량적 발생액 정보 역시 우월한 정보력을 가진다는 실증적 증거를 채권시장의 반응을 통해 보여주었다는데 의의가 있다. 또한 본 연구의 결과는 이익 정보뿐 아니라 재량적 발생액도 비상장시장의 채권투자자에게 대출이자율 결정에 유용한 정보로 이용되고 있음을 제시해 주고 있다는 측면에서 학계뿐만 아니라 실무계 및 회계기준제정기관에게도 여러 유익한 시사점을 더불어 제공해 줄 것으로 기대된다.