개인투자자가 옵션시장의 변동성거래에 미치는 영향에 대한 연구

Abstract

본 연구는 재무경제학에서 노이즈 트레이더로 인식되고 있는 개인투자자가 옵션시장의 변동성 거래에 어떠한 영향을 주고 있는지 분석하였다. 기초자산을 대상으로 개인투자자의 역할을 검증한 선행연구들과 달리, 본 연구는 옵션의 거래를 이용해 개인투자자의 역할을 살펴보았으며, 개인투자자 거래강도는 개인투자자의 매수대금과 매도대금의 차이로 정의하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 내재변동성은 평균회귀 특성을 가지고 있으며, 개인투자자의 매수강도가 클수록 동시점과 미래시점의 내재 변동성이 상승함을 관찰하였다. 둘째, 개인투자자의 매수/매도거래에 대한 변동성의 비대칭성을 살펴보기 위해 자료를 십분위로 나누어 분석한 결과, 개인투자자의 옵션 매수성향만이 변동성의 유의한 상승을 불러일으켰다. 이는 총 거래량 변수와 실현변동성 변수의 존재 하에서도 여전히 유의하였으며, 개인투자자가 평균적으로 순옵션 매수자라는 사실과 일관된다. 마지막으로, 개인투자자의 매수/매도 이전, 동시, 이후의 변동성 변화를 관찰한 결과, 개인투자자는 과거 변동성이 상승한 후에 변동성을 매수하는 변동성 모멘텀 거래자임을 확인하였다.